美联储近日发布1月货币政策会议纪要显示，联邦基金利率可能已达峰值，但过早放松货币政策立场存在风险。

　　近期，美国公布多项1月经济数据，显示美联储反通胀进程出现反复。分析认为，根据最新数据，市场此前对美联储今年3月降息的预期已基本落空。

　　1月通胀压力持续，货币政策不确定性增加

　　美国劳工部2月中旬公布数据显示，美国1月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.3%，为去年9月以来最大涨幅；同比上涨3.1%，远高于美联储设定的2%的长期通货膨胀目标，也高于市场普遍预期的2.9%。

　　对此，分析普遍认为，美国1月CPI数据超预期上涨，令美联储货币政策走向的不确定性增强。芝加哥商品交易所的一项跟踪数据显示，上述CPI数据当天发布后，市场预计美联储在今年3月货币政策会议上维持利率的可能性升至90%以上；在5月会议上降息25个基点的概率降至不足35%，而维持利率的概率超过60%。

　　美国银行全球研究部表示，1月CPI数据进一步强化了劳动力市场紧张带来通胀压力的担忧。美联储3月、5月降息的可能性皆下降，预计将在6月开始降息。

　　美联储于2022年3月开启加息周期，迄今已加息11次，累计加息幅度达525个基点。在去年12月的货币政策会议后，美联储释放了可能在今年晚些时候降息的信号。但目前多数分析认为，美国核心通胀率加速增长，尤其是居住成本居高不下，为通胀持续走低增添压力，也给美联储下一步货币政策走向增加变数。

　　1月31日，美联储联邦公开市场委员会在结束今年首次货币政策会议之后发表利率决议声明，宣布维持联邦基金利率不变，市场关注的降息或暂缓缩表等问题也未出现在决议中。

　　美联储2月21日发布的今年首次货币政策会议纪要显示，美联储官员“一致判断政策利率可能处于本轮紧缩周期的峰值”，大多数与会官员“都注意到过早放松政策立场的风险”，并强调仔细评估即将发布的数据的重要性，以判断通货膨胀率是否正向2%的长期目标水平持续下降。会议纪要还显示，与会官员认为近期通胀率在回归目标水平方面“取得了重大进展”。但也有一些官员指出，这仅仅反映短暂好转，一旦消费支出高于预期、借贷成本下降或金融环境过于宽松，通胀放缓趋势可能会停止甚至逆转。

　　经济“软着陆”预期增强，或从下半年启动降息

　　美联储主席鲍威尔在2月初接受采访时表示，美联储今年有望实施3次降息，每次约25个基点，预计最早将于5月开始降息。他同时强调，美联储官员仍需要看到通货膨胀受到控制的进一步证据，才能有更多降息的信心，如果行动太快，将会再次刺激通胀。此前，市场一直押注于美联储将从3月开始6次降息。

　　“美联储与市场对降息预期存在分歧的主要原因是双方对美国经济未来走势尤其是美国通胀下行速度的判断不同。美国劳工部公布的最新数据表明，美国通胀下行过程并非一帆风顺，可能有所起伏。”中国社科院世界经济与政治研究所全球宏观经济研究室副研究员杨子荣在接受本报记者采访时分析称。

　　除了1月CPI数据之外，美国劳工部近期还公布数据显示，美国1月生产者价格指数（PPI）环比上涨0.3%，同样远超市场普遍预计的0.1%，创下2023年8月以来最大环比涨幅。PPI追踪生产成本变化，是衡量通胀情况的一项关键指标。分析人士指出，近期陆续出炉的多项指标显示美国物价水平出现一定程度反弹，特别是核心通胀率仍维持高位，凸显美联储抗击通胀之路绝非平坦。

　　“美联储的货币政策主要取决于美国经济表现，尤其是美国国内就业水平和通胀水平。”杨子荣分析称，美国通胀依然顽固是近期导致美联储降息预期“缩水”的主要原因。长期来看，2024年美国经济可能出现3种情形：一是“软着陆”，即经济增速放缓；二是“硬着陆”，即经济出现技术性衰退；三是“不着陆”，即保持和2023年一样的增长势头。“目前来看，‘软着陆’可能性相对较大。在这种情况下，美联储可能在今年下半年开始逐步降息，预计年内降息2到3次，每次约25个基点”。

　　中国现代国际关系研究院世界经济研究所原所长、研究员陈凤英在接受本报记者采访时也认为，2024年美国经济“软着陆”的预期有所增强。“最新数据显示，美国就业情况超出预期。同时，今年美国将举行总统选举。作为执政党的民主党会努力在经济上有好表现”。

　　“根据美国商务部的数据，2023年第三季度和第四季度，美国经济增速分别为4.9%和3.3%。目前，外界普遍关心美国经济能否长期保持增长。经合组织等国际机构预测，2024年美国经济或将放慢增长步伐。如果今年二三季度美国经济增速回落，那么美联储可能会启动降息。”陈凤英说。

　　美国企业研究所经济学家德斯蒙德·拉赫曼日前表示，美国经济仍然存在一些下行风险，可能会在今年破坏复苏进程。这些风险包括不稳定的地缘政治局势、美国商业房地产市场和地区银行面临严重压力以及全球经济疲软等。

　　杨子荣认为，2024年美国经济出现“硬着陆”或“不着陆”的可能性虽小，但不能完全排除这两种可能。“从‘硬着陆’的可能性来看，如果美国国内中小银行资产质量下降，再度引爆银行业危机，那么可能将美国经济拖向衰退。在这种情况下，美联储将快速、较大幅度降息。从‘不着陆’的可能性来看，如果美国经济持续增长，同时叠加外部地缘政治冲突带来的冲击，导致从供给、需求两端都无法给通胀‘降温’，那么美联储或将推迟降息步伐，并且降息幅度很小。”

　　基于不同经济情形降息，将对全球产生差异化影响

　　美联储将于3月19日至20日召开下一次货币政策会议。有分析指出，鉴于当前美国通胀的黏性特征以及劳动力市场的缓慢弱化，美联储仍有较大空间，将高利率维持更长时间。

　　复旦大学美国研究中心副主任宋国友认为，当前距离美联储下一次货币政策会议不到一个月时间，美国的经济走势和指标预计将保持相对稳定，美联储政策可能不会发生大的改变。

　　路透社2月中旬对100多名经济学家所做的调查结果显示，美联储或最早在今年6月货币政策会议上首次下调联邦基金利率目标区间。

　　从以往经验看，美联储货币政策往往会对全球经济造成影响。如果美联储今年启动降息，将如何影响全球经济？这是各方关注的另一个重要问题。

　　陈凤英表示，若美联储启动降息，将推动美元外流，这有望让其他国家迎来一个相对宽松的货币空间，减轻全球经济压力，对新兴市场和发展中国家是一个相对利好的消息。当然，其他国家与美国所处经济发展环境不同，美联储降息后，一些国家可能反而将面临通胀等风险。

　　杨子荣指出，值得注意的是，美联储基于不同经济情形的降息，对全球经济的影响将存在差异：“在经济‘软着陆’情形下，美联储降息对全球经济是一个利好。如果美国经济没有出现衰退，从贸易方面来看，其他国家对美国出口有望保持理想状态；从资本方面来看，美联储降息，资本回流新兴市场和发展中国家，将使这些国家在国际市场的融资成本降低、融资可能性提升，同时这些国家的货币兑美元可能升值，也将有助于缓解这些国家面临的美元债务压力。在经济‘硬着陆’情形下，尽管美联储可能大幅降息，但仍将给全球经济带来负面冲击。如果美国经济出现技术性衰退，全球需求可能面临疲软，美联储纾困式降息一方面将使其他国家出口受阻，另一方面可能导致国际资本出于避险需求流向美国国债市场，从而导致全球美元流动性出现短期衰竭，这对新兴市场和发展中国家尤其不利，可能导致这些国家债务压力再次剧增。在经济‘不着陆’情形下，美联储可能小幅降息，对全球经济有利有弊。有利方面是美国经济增长强劲，进口需求依然旺盛。不利方面是美联储降息幅度有限，资本依然看好美国市场，那么新兴市场和发展中国家的资本流出压力和债务压力仍将较大。”

　　宋国友指出，美联储降息还可能给全球货币政策带来转向。若美联储在今年年中降息，其他央行也可能跟进。

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